2026年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，GDP同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。其中，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.7%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.5%，房地產(chǎn)投資延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，下降11.2%。受基建資金不足、地產(chǎn)持續(xù)下降等影響，一季度水泥產(chǎn)量3億噸，同比下降6.9%，產(chǎn)能利用率處于較低水平。價(jià)格方面，各地水泥出廠價(jià)持續(xù)低位徘徊，南方市場(chǎng)表現(xiàn)略優(yōu)于北方，但整體均價(jià)仍低于盈虧平衡線，行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力繼續(xù)加大。

水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)分析，目前滬深和香港共有19家水泥行業(yè)上市公司公布了2026年一季度業(yè)績(jī)。

一、上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收普遍下滑 虧損面依然較大

2026年一季度，19家上市公司整體業(yè)績(jī)延續(xù)低迷，營(yíng)業(yè)收入多數(shù)同比下滑，盈利企業(yè)數(shù)量有限。從整體營(yíng)收來看，中國(guó)建材以357.67億元的營(yíng)業(yè)收入居首，其次為海螺水泥170.66億元、天山股份123.34億元；華新建材實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.40%，是19家公司中增幅最大企業(yè)，主要得益于海外市場(chǎng)拉法基非洲并表，這在很大程度上對(duì)沖了純水泥業(yè)務(wù)的壓力。多數(shù)公司營(yíng)收同比下滑，寧夏建材降幅最大，達(dá)47.44%，主因物流業(yè)務(wù)收縮疊加當(dāng)?shù)厮嘈枨笪s；北方市場(chǎng)、華東地區(qū)量?jī)r(jià)齊降明顯，金隅冀東、山水水泥、上峰水泥、萬年青、福建水泥降幅均超過20%；華潤(rùn)建材科技下降9.90%，受骨料和混凝土業(yè)務(wù)支撐，降幅相對(duì)可控；西藏天路、青松建化營(yíng)收實(shí)現(xiàn)微幅正增長(zhǎng)，體現(xiàn)出邊疆及局部區(qū)域市場(chǎng)的差異化表現(xiàn)。

從歸母凈利潤(rùn)來看，19家公司中盈利企業(yè)僅有海螺水泥（14.68億元）、華新建材（6.30億元）、塔牌集團(tuán)（1.47億元）、上峰水泥（0.32億元）、寧波富達(dá)（0.60億元）、四川雙馬（0.59億元）共6家，其余13家均出現(xiàn)虧損。海螺水泥歸母凈利潤(rùn)同比下滑18.98%，但其利潤(rùn)體量依然遠(yuǎn)超其他盈利企業(yè)之和，龍頭地位穩(wěn)固。華新建材利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)169.39%，受益于海外項(xiàng)目及多元化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

虧損企業(yè)中，天山股份虧損額最大，達(dá)14.95億元，幾與同期持平；金隅冀東虧損9.94億元，同比擴(kuò)大13.90%；山水水泥虧損7.16億元，亞泰集團(tuán)虧損2.25億元，均有所減虧，顯示部分北方企業(yè)壓降成本初見成效。南方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，價(jià)格下行壓力較大，華潤(rùn)建材科技、亞洲水泥、萬年青、尖峰集團(tuán)等4家公司轉(zhuǎn)虧。

表1：2026年一季度19家水泥上市公司盈利情況

二、行業(yè)效益：量?jī)r(jià)齊降擠壓 行業(yè)或進(jìn)入虧損狀態(tài)

2026年一季度，水泥產(chǎn)量降幅較大，水泥價(jià)格同步走低，加之煤炭?jī)r(jià)格高企，停窯成本增加，行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。我們預(yù)計(jì)，一季度水泥行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)虧損，行業(yè)運(yùn)行壓力進(jìn)一步增大。

圖1：預(yù)計(jì)2026年一季度水泥行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)

從上市公司銷售利潤(rùn)率來看，19家公司中預(yù)計(jì)有10家高于行業(yè)平均水平。銷售利潤(rùn)率排名靠前的為四川雙馬（26.05%）、寧波富達(dá)（25.56%）、塔牌集團(tuán)（23.40%），盈利優(yōu)勢(shì)較為突出。其中四川雙馬核心競(jìng)爭(zhēng)力在于股權(quán)投資業(yè)務(wù)，拉高整體利潤(rùn)率水平；塔牌集團(tuán)依托廣東市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的需求，保持較高盈利水平；華新建材（14.01%）銷售利潤(rùn)率大幅提升，超越海螺水泥（11.01%），海外貢獻(xiàn)顯著。銷售利潤(rùn)率明顯低于行業(yè)均值的企業(yè)多集中在北方，金隅冀東（-36.62%）、亞泰集團(tuán)（-34.07%）。天山股份（-12.82%）、福建水泥（-19.61%）亦深陷虧損泥潭。尖峰集團(tuán)2026年一季度銷售利潤(rùn)率為-3.03%，較同期大幅下降，主要是同期合營(yíng)企業(yè)投資收益大幅增加所致。

圖2：2026年一季度水泥上市公司銷售利潤(rùn)率排行榜

三、盈利能力：分化加劇 頭部企業(yè)保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)

凈資產(chǎn)收益率層面，19家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率保持正值的企業(yè)共7家，其中前五分別是寧波富達(dá)（2.10%）、華新建材（1.94%）、塔牌集團(tuán)（1.22%）、海螺水泥（0.76%）、四川雙馬（0.75%）。整體凈資產(chǎn)收益率水平偏低，行業(yè)整體資產(chǎn)回報(bào)較差。凈資產(chǎn)收益率提升幅度最大的前五名分別為西藏天路（+2.34pct）、華新建材（+1.17pct）、青松建化（+0.46pct）、中國(guó)建材（+0.28pct）、寧波富達(dá)（+0.11pct），盡管改善幅度有限，但整體出現(xiàn)向好；凈資產(chǎn)收益率下降最多的為亞泰集團(tuán)（-25.91pct），其次為尖峰集團(tuán)（-10.52pct）、福建水泥（-2.58pct）、四川雙馬（-0.80pct）、華潤(rùn)建材科技（-0.67pct），部分企業(yè)凈資產(chǎn)收益率惡化需要警惕。

凈利率排名前五的企業(yè)為四川雙馬（22.35%）、塔牌集團(tuán)（17.90%）、寧波富達(dá)（17.85%）、華新建材（9.50%）、海螺水泥（8.45%），上述企業(yè)凈利率均處于正值區(qū)間，在整體虧損的行業(yè)背景下實(shí)屬難得。凈利率改善最大的前五家為西藏天路（+28.09pct）、亞泰集團(tuán)（+22.92pct）、青松建化（+5.20pct）、華新建材（+4.69pct）、寧波富達(dá)（+2.37pct），部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善明顯；凈利率下降較大的企業(yè)有尖峰集團(tuán)（-104.57pct）、四川雙馬（-13.41pct）、金隅冀東（-11.45pct）、福建水泥（-10.95pct）、萬年青（-7.96pct），經(jīng)營(yíng)狀況邊際弱化。

從毛利率來看，四川雙馬（45.76%）、寧波富達(dá)（36.77%）、華新建材（30.85%）、亞泰集團(tuán)（30.00%）、塔牌集團(tuán)（26.68%）排名靠前。四川雙馬毛利率遙遙領(lǐng)先，非水泥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大；華新建材毛利率提升4.74pct，成效顯著；亞泰集團(tuán)毛利率提升5.16pct，盡管整體仍虧損，但降本措施初見成效。毛利率下降較大的企業(yè)有福建水泥（-14.41pct）、尖峰集團(tuán)（-8.40pct）、華潤(rùn)建材科技（-4.96pct）、金隅冀東（-4.18pct）、天山股份（-3.06pct），毛利率持續(xù)惡化，這些企業(yè)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和成本管控上均面臨較大壓力。

表2：2026年一季度水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

四、二季度展望：量?jī)r(jià)仍承壓 效益持續(xù)低位

需求端看，進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資仍難見明顯回暖，土地成交持續(xù)低迷，新開工量萎縮趨勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn)，這對(duì)水泥需求的拖累效應(yīng)將延續(xù)；基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，盡管專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度有所加快，但資金到位進(jìn)度參差不齊，短期內(nèi)難以形成顯著實(shí)物工作量帶動(dòng)需求回暖，預(yù)計(jì)二季度需求降幅仍大。

價(jià)格上看，二季度水泥價(jià)格仍將在低位區(qū)間震蕩。4月份以來，部分重點(diǎn)市場(chǎng)水泥企業(yè)嘗試漲價(jià)，但受制于需求不振，提價(jià)難以有效傳導(dǎo)，執(zhí)行率低，水泥價(jià)格陰跌不止，當(dāng)前處于年內(nèi)最低水平。5月中下旬至6月份，雨季及農(nóng)忙時(shí)節(jié)到來，施工量季節(jié)性下滑，價(jià)格或面臨進(jìn)一步下調(diào)壓力。成本端，受美伊戰(zhàn)爭(zhēng)影響，國(guó)際能源價(jià)格大漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)運(yùn)行，旺季預(yù)期下仍有上漲動(dòng)力，預(yù)計(jì)水泥企業(yè)成本壓力繼續(xù)加大。在需求、價(jià)格承壓背景下，行業(yè)效益整體低迷。但成本端的相對(duì)穩(wěn)定是支撐龍頭企業(yè)盈利的重要因素，而對(duì)于成本管控能力較弱的中小企業(yè)，全面盈利的壓力依然較大。

圖3：2026年以來水泥價(jià)格跌跌不止（點(diǎn)）